MONDIARA COIN
КАНАЛЫ TG RESEARCH
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
НДФЛка
ФинАнатомия
ФУНДАМЕНТАЛ
Северсталь: стоит ли ждать дивидендов после слабого отчета за 4 квартал 2025?
6 997
Северсталь. Отчет за 4 кв 2025 по МСФО Тикер: #CHMF Текущая цена: 975.4 Капитализация: 817.1 млрд Сектор: Черная металлургия Сайт: https://severstal.com/rus/ir/ Мультипликаторы (LTM): P\E - 25.5 P\BV - 1.55 P\S - 1.15 ROE - 6.1% ND\EBITDA - 0.16 EV\EBITDA - 6.1 Акт.\Обяз. - 2.63 Что нравится: ✔️ выручка увеличилась на 1.9% к/к (172.7 → 176 млрд); ✔️ хорошее соотношение активов и обязательств; Что не нравится: ✔️ отрицательный FCF -11.8 млрд против положительного +2.2 млрд в 3 кв 2025; ✔️ чистый долг -21.7 млрд против чистой денежной позиции +1.5 млрд в 3 кв 2025; ✔️ нетто фин расход -479 млн против дохода +32 млн в 3 кв 2025; ✔️ убыток -17.7 млрд против чистой прибыли 13 млрд в 3 кв 2025. Дивиденды: В соответствии с дивидендной политикой при соотношении ND/EBITDA 0,5-1 компания выплачивает дивиденды в размере 100% свободного денежного потока. Если соотношение будет ниже, то, возможно, более 100%, если выше - 50%. СД рекомендовал акционерам отказаться от дивидендов за 4 квартал 2025 года. Мой итог: Операционные результаты. Производство (в млн т): - чугун +8.2% к/к (2.69 → 2.91) и +11.7% г/г (10.04 → 11.21); - сталь +1.5% к/к (2.72 → 2.76) и +4.2% г/г (10.38 → 10.82); Рост производства обусловлен низкой базой на фоне проведения капитальных ремонтов ДП 2,3,4,5. Продажи (в млн т): - металлопродукция +2.8% к/к (2.86 → 2.94) и +3.8% г/г (10.84 → 11.25); - чугун и слябы +38.7% к/к (0.31 → 0.43) и +151.6% г/г (0.46 → 1.16); - коммерческая сталь +6.3% к/к (1.11 → 1.18) и -4.8% г/г (4.76 → 4.53); - продукция с ВДС -7.6% к/к (1.44 → 1.33) и -1.1% г/г (5.62 → 5.56); - железная руда 3м лицам +67.9% к/к (0.28 → 0.47) и -22% г/г (2.23 → 1.74). Доля продукции с ВДС снижается 4й квартал подряд (52 → 51-→ 50 → 45%). В операционном плане год отработали нормально. Производство выросло на фоне низкой базы, но пока не достигло значений 2023 года. Продажи за квартал, в целом, выросли. В минусе только продажи продукции с ВДС из-за снижения спроса на трубы большого диаметра. За год рост только по чугунам и слябам, но этот рост повлиял на общий рост продаж металлопродукции. Но на финансовые результаты давят низкие цены на металлопродукцию, а также снижение доли коммерческой стали и ВДС в продажах. Выручка за год уменьшилась на 14.1% г/г (829.8 → 712.9 млрд). Убыток за квартал обращает на себя внимание, но его причина в обесценении активов на 32.6 млрд. Если скорректировать прибыль на него, то получается прибыль 4.8 млрд, что, в общем-то, тоже очень слабо в сравнении с другими кварталами этого года. За год (с учетом корректировки) прибыль уменьшилась на 63.6% г/г (149.6 → 54.5 млрд). В 4 квартале снова появилась чистый долг, причем заметного размера. Долговая нагрузка еще более чем комфортная, но, с другой стороны, сам факт "сползания" в чистый долг неприятен и можно ожидать, что в 2026 году он будет только увеличиваться. FCF за год отрицательный -49.2 млрд против положительного +96.7 млрд в 2024 году на фоне снижения OCF (-32.2%, 183.3 → 124.2 млрд) и рост Capex (+46.4%, 118.5 → 173.5 млрд). Можно отметить, что в 2025 году Северсталь прошла пик кап. затрат и в следующем году они будут уже ниже (147 млрд). Хотя с большой вероятностью и в 2026 FCF будет отрицательным с учетом того, компания ожидает снижения потребления стали на 3-4%. Исходя из этих же соображений Северсталь оценивает вероятность дивиденды за 2026 год как невысокую. Есть ли какой-то позитив? Есть, но умеренный и относительный: - оплата некоторых сборов, налогов и акцизов перенесены или могут быть перенесены на конец года; - внутренние цена на прокат металлопрокат строительного назначения стабилизировались; - компания заняла 1 место по поставкам стального проката в РФ, обойдя ММК; - у Северстали рост производства на фоне общего падения в стране, что косвенно означает снижение у других "сестер". Акций компании нет в портфеле, но задумался о замене в портфеле ММК на Северсталь. По цене "входа" пока точно не решил. Хотелось бы ниже 900, но дадут ли. Буду действовать по ситуации. Расчетная справедливая цена - 965 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией Больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)
