Стоит ли рисковать: реальная доходность ВДО облигаций против надежных инвестиций?

2026-02-15T14:40:07+03:00

15 894

Стоит ли рисковать: реальная доходность ВДО облигаций против надежных инвестиций?

Задачка со звездочкой или пара слов про ВДО Знаете, у некоторых инвесторов зачастую несколько искаженное восприятие риска. Им кажется, что риски или не очень существенны, или вероятность их наступления не очень высока. Зато доходность в 30-40% в облигациях — вот она, вкусная, манящая. Ну, задефолтятся даже процентов 10% облигаций в моем портфеле с доходностью в 30%+ — но я, во-первых, вовремя выскочу процентов так по 80 от номинала и потери будут не самыми большими, а во-вторых, я все это время буду получать свои 30%+ годовых и доходность будет больше, чем если я буду инвестировать в спокойные облигации инвестиционного грейда А+ под жалкие 17-18% годовых. Правда, вряд ли кто-то из них в реальности считал, какая разница будет между доходностями портфеля из жестких ВДО-облигаций, которые сейчас можно набрать в районе 30% годовых, но с рисками дефолта в 10%, и альтернативного портфеля из облигаций инвестиционного грейда А- и выше, допустим, под 18% годовых на трехлетнем горизонте. Я делала такой расчет недавно, чтобы объяснить на пальцах, какая будет реальная премия за риск, и получилось, что если купон не ежемесячный, а полугодовой и особенно годовой — при 10% дефолтов в портфеле в год и продаже таких облигаций не в самый последний момент по 20% от номинала, а хотя бы по 50% от номинала премия за риск отрицательная (!). То есть инвестор заработает на ВДО в таких условиях меньше, чем на облигациях инвестиционного грейда с изначально более низкой доходностью, но с отсутствием потерь на дефолтах. Положительной премия за риск становится при ежемесячном купоне в ВДО, потому что инвестор до дефолта успевает получить хотя бы часть дохода купонами и реинвестировать их еще под высокий процент. И это в значительной мере перекрывает его потери по телу облигации при дефолте. Поэтому же в ВДО амортизация — это плюс даже в условиях снижения ключа, потому что это снижает риски потерь в облигациях. В идеальных условиях расчетом можно заработать около 5% годовых сверх того, что инвестор получил бы в надежных облигациях при моделировании на трехлетнем горизонте с учетом предполагаемой траектории снижения ключа (доходность портфеля ВДО ~23.2% vs доходность портфеля надежных облигаций в 17.84% годовых). И вот вопрос: стоят ли эти 5% годовых в идеальных условиях таких рисков или нет? Кто-то скажет да, но зачастую у инвесторов позиция меняется ровно на 1-м дефолте, в который попал инвестор. Тем более, что это в идеальных условиях, что инвестор все же успел выскочить не по 14-20% от номинала, как зачастую бывает, а среагировал вовремя и такие дефолтные облигации успел сдать хотя бы по 50% от номинала и что дефолтов каждый год было не более 10% от портфеля. Если в расчет доходности портфеля ВДО ставить продажу дефолтных облигаций по 14% от номинала, а не по 50%, то доходность на трехлетнем горизонте падает до 15% годовых и риск-премия относительно более надежных облигаций становится снова отрицательной. Если продажа дефолтных облигаций будет по 20% от номинала — то среднегодовая доходность будет 17,64%, что практически одинаково с доходностью портфеля из надежных облигаций. То есть при больших потерях капитала на дефолтах ни ежемесячный купон, ни высокий купон общую доходность такого портфеля все равно не спасают. Поэтому на самом деле вот эти красивые цифры а-ля 30% годовых — это плата за риск. За то, что вероятность дефолтов по таким облигациям в районе 6-10%, а не <1%, как это будет в надежных облигациях. За то, что при дефолте будут потери капитала, которые сильно снизят общую доходность. Ну и немного за нервы и время инвесторов. И да, ВДО — это не история «купил и забыл». Это про активное управление вплоть до постоянной оценки кредитных спредов относительно своей рейтинговой группы со сходным кредитным качеством, и опытные товарищи сидят в них, как правило, когда в спреде есть избыточная премия за риск. Выпуски ВДО ротируют как на снижении премии за риск относительно группы, так и на росте вероятности дефолта. Потому что в случае с ВДО потери капитала в таких историях способны полностью убить вашу доходность. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией [mondiara.com](https://mondiara.com) 👆 Больше новостей и анализа Скачать приложение в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) Скачать приложение в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) Пост взят с международного сервиса для инвесторов и трейдеров [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) Источник: Investillion - про инвестиции