Колди (ООО Тальвен): подробный анализ эмитента перед размещением облигаций

2025-12-07T16:40:29+03:00

10 516

Колди (ООО Тальвен): подробный анализ эмитента перед размещением облигаций

Девелопер COLDY: финансовые показатели и риски компании Колди (ООО Тальвен) – знакомство с эмитентом На следующей неделе состоится дебют нового эмитента – девелопера COLDY, который представлен ООО Тальвен. Компания сложная для анализа, и стандартные схемы финансового анализа здесь не всегда работают. Поэтому я больше полагаюсь на качественные комментарии и объяснения от эмитента и организатора. COLDY – это небольшой девелопер, работающий в сегментах делюкс, бизнес и премиум. По количеству объектов и площади компания небольшая, но по финансовым показателям – нет. В 2024 году сдано два объекта, до конца 2025 года ожидается сдача одного (Хамовники 12), а в 2026-2027 годах – еще по одному. Из-за такого плана финансовые результаты компании будут волатильными и зависеть от сроков сдачи и коммерческого успеха отдельных объектов. Еще одна сложность – отчетность. Эмитент пока консолидирует данные только на годовой основе. Он использует два приема, которые усложняют анализ: капитализацию процентов в себестоимость и включение в выручку экономии на эскроу-счетах. Эти данные можно найти в отчетности, но уверенности в точности расчетов после корректировок нет. Финансовые результаты 2024 года: • Выручка: 15 888 млн (х3,3 к 2023). • EBITDA: 2 379 млн (+85%). • ROIC: 4,9%. • Чистая прибыль: 2 425 млн (х8). • Чистый денежный поток от операций: -13 960 млн, OCF до изменения оборотного капитала: +2 980 млн. Остаток кэша: 227 млн (+7,4%). Остатки на эскроу: 29 860 млн (+156%). Финансовый долг: 45 324 млн (+75%), краткосрочный долг: 54%. Чистый долг: 15 237 млн. С корректировкой на экономию от эскроу. Рост выручки в 3 раза может свидетельствовать о нестабильности финансовых показателей компании, реализующей одновременно 2-4 дорогих объекта. По данным эмитента, выручка за первое полугодие 2025 года примерно эквивалентна тому же периоду 2024 года. Документальных подтверждений этих данных у меня нет. В планах компании – ежегодный рост выручки и запуск новых объектов до 2030 года. По CashFlow идет значительный отток средств из-за вложений в строительство и накопления денег на эскроу-счетах. Денежный поток до изменения оборотного капитала положителен. Долг компании растет быстро, но медленнее выручки и прибыли, что можно считать положительным фактором. На конец первого полугодия 2025 года размер долга сократился на 10 млрд и составил 35 млрд благодаря сдаче объекта и раскрытию эскроу-счетов. Это снижение долга почти на четверть за полгода, а денежный поток от операций явно превышает 10 млрд. Основные кредиторы компании – Сбер, ВТБ и Совкомбанк. В планах – дальнейшее наращивание долга под новые проекты. Меня беспокоит низкий уровень возврата EBITDA на инвестиции. Возможно, это связано с волатильностью на небольшом количестве объектов. Долги были набраны раньше, а сдача объектов и фиксация прибыли происходят только сейчас. Основные коэффициенты финансовой устойчивости за 2024 год: - Долг к капиталу: х15. - Чистый долг / EBITDA: х5,2. - ICR – покрытие процентов: 0,87. - Коэффициент текущей ликвидности: 1,8. - Z-счет Альтмана: 3,08. Долговая нагрузка на конец 2024 года высокая, но за следующие полгода она снизилась на четверть. Если на фоне хорошего денежного потока будет рост EBITDA, то все метрики могут прийти в норму. Однако в следующем году мы можем снова увидеть «избыточную» долговую нагрузку. Такие колебания могут быть постоянными для бизнеса, реализующего штучные дорогие объекты. Кредитный рейтинг: • BBB от НКР, стабильный. В третьем пункте рейтингового заключения четко указано: высокая долговая нагрузка, низкие показатели обслуживания долга, мало собственных средств, но хорошая ликвидность. Вывод по COLDY Меня беспокоит красная зона в долговых метриках компании. Облигационный займ на 1 млрд для компании с долгом 35-45 млрд от Сбера и ВТБ с 30 млрд на эскроу – это не тот рефинанс, за которым многие эмитенты ВДО идут на биржу. На дне инвестора нам показали одну из квартир в Хамовниках 12. Стоимость лота примерно в два раза выше размера облигационного займа. Цель компании, на мой взгляд, не в привлечении средств для пополнения ликвидности, а в формировании позитивного трека на бирже для будущих планов. Это хороший сценарий для облигационных инвесторов, так как в первое время риски будут ниже. Если вы решите взять бумагу в холд, помимо отчетности, нужно будет следить за развитием пайплайна компании, сроками сдачи объектов и их распродажей. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с соцсети [M O N D I A R A](https://i.mondiara.com/) 👉 вот ссылка на канал: https://i.mondiara.com/i/c/BONDS Скачать в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) Скачать в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) Валюта расчёта - Ваши добрые мысли! Спасибо, что с нами! Источник: Корпоративные облигации

Пост взят с международного финтех-медиа ресурса