Инверсия на долговом рынке: что происходит с кривой ОФЗ в текущих экономических условиях?

2026-02-24T15:39:43+03:00

11 143

Искаженная форма кривой ОФЗ G-кривую принято считать эталоном на долговом рынке, указывающим «правильную» связь между доходностями и дюрацией в текущей конъюнктуре финансового рынка. Ранее мы публиковали пост о том, что g-спреды на разной дюрации кривой сильно различаются. В течение какого-то времени это можно было объяснить запаздыванием и неэффективностью корпоративного сектора, а также пересматриваемыми ожиданиями на фоне роста инфляции и т.д. Сейчас ситуация стала достаточно однозначной: инфляция начала вновь затухать, показывая, что январский всплеск был следствием разовых факторов, ЦБ подтвердил свой прогноз на дальнейшее смягчение ДКП и впервые за много месяцев дал мягкий сигнал, экономика приобретает все больше признаков тревожности и требует воздуха, макростатистика со всех сторон подтверждает прогноз ЦБ и дает основания для дальнейшего плавного снижения ставки. Кривые денежного рынка на доступном нам отрезке солидарны с прогнозом регулятора и медианного аналитика: ставка должна постепенно снижаться. На этом фоне кривые доходностей на долговом рынке по идее должны приобрести инвертированную форму, синхронизировавшись с форвардными кривыми процентных ставок хотя бы направлением угла наклона. В многофакторной математической модели рынка явную инверсию увидеть сложно из-за противоположных коэффициентов влияния дюрации и срока обращения на YTM. Поэтому я построил несколько карт рынка, чтобы визуально проверить, видим ли мы на графиках инверсию, о которой часто пишем при обзоре рынка. Графики проверялись очень разнообразные: по отраслям, рейтингам и внутри отдельных эмитентов со значительным количеством выпусков. Примерно в половине случаев на графиках видная явная инверсия в корпоративном секторе. На половине графиков инверсии визуально не видно, но это часто связано с зашумленностью карт рынка и наличием на них эмитентов со «специфическим сентиментом». «Нормальная» функция с ростом доходности от роста дюрации не обнаружена нигде. Таким образом, в корпоративном сегменте инверсию мы фактически наблюдаем, доходности в основном синхронизированы со форвардными ставками денежного рынка. ⚠️ Кривая ОФЗ в то же время является противоположностью всех остальных сегментов долгового рынка и показывает «нормальный» угол наклона (график с красной линией тренда). Особенно на участке от 1 до 6 лет. До 1 года там системная поломка из-за дефицита выпусков и ликвидности. Отчасти такую форму g-кривой можно попробовать объяснить балансом спроса и предложения и давлением со стороны Минфина, который систематически предпочитает размещать на рынке длинные облигации с фиксированным купоном. Однако на дальней части кривой есть и уже полностью размещенные выпуски, которые торгуются в доходностях, сопоставимых с тем, что раздается на аукционах по средам. В текущей ситуации складывается устойчивое ощущение, что форма кривой ОФЗ отстала от текущих реалий финансового рынка или удерживается в этом искаженном виде искусственно несколькими профессиональными участниками ради набора объемов на аукционах Минфина по улучшенным доходностям. В любом случае сейчас все лежащие на поверхности факторы говорят о том, что кривая ОФЗ должна начать нормализовываться в сторону инверсии. Логично было бы увидеть средне-дальний участок (5-7 лет) хотя бы в диапазоне 12%, к которому собирается прийти ставка в конце года. А это обозначает дальнейший рост RGBI. Или кто-то опять что-то знает, чего не знает широкий рынок. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с международного сервиса для инвесторов и трейдеров [M O N D I A R A](https://mondiara.com) [Скачать](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) приложение в App Store [Скачать](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) приложение в Google Play Источник: Корпоративные облигации