Как с вами связаться

Введите сообщение

Войти

Как с вами связаться

Введите сообщение

Войти
Аватар сообщества Инвестор Альфа

Инвестор Альфа

КАНАЛЫ TG RESEARCH

Ловушка стоимости (Value Trap): признаки, причины и стратегии выхода для долгосрочных инвесторов

3 559
Ловушка стоимости (Value Trap): признаки, причины и стратегии выхода для долгосрочных инвесторов

Что такое ловушка стоимости? Сегодня поговорим о тех акциях, которые попали в классическую ловушку стоимости (или стоимостности) – Value Trap. Зачастую инвесторы падка на такие акции, типа они «супердешёвые» и непременно вырастут. На самом деле не вырастут и будут супердешёвыми всё время. Почему так происходит и что делать? Давайте разбираться. Ловушка стоимости (Value Trap) – это ситуация, когда акция торгуется по очень низким мультипликаторам и поэтому кажется недооцененной. Однако на самом деле акции компаний, попавшие в ловушку стоимости, вряд ли вырастут даже в долгосрочной перспективе, поскольку их бизнес просто стагнирует. Ловушки стоимости (ЛС) отличаются от компаний-зомби. Зомби – это убыточные компании, живущие на дотациях, имеющие большие долги и существующие исключительно при сторонней поддержке (государства или инвесторов). Но на самом деле граница между ЛС и компаниями-зомби размыта. Очень многие акции, находящиеся в Value Trap, находятся на прямом пути по превращению в живую мертвечину или уже даже являются ими, только об этом никто не знает. Например, к таким акциям бы я отнес Мечел, ВК, Аэрофлот, М.Видео, Сегежа. С другой стороны, акции в ловушке стоимости – это не обязательно плохие и убыточные компании. Напротив, большинство из них генерируют стабильные денежные потоки и выплачивают акционерам неплохие дивиденды. Некоторые даже умудряются проводить байбек. Примеры таких компаний – МТС, ВТБ, Интер РАО, часть дочек Россетей. Возможно, в эту категорию скоро попадёт Газпром, когда накопленные проблемы не позволят ему развиваться. 🤷‍♂️Но рано или поздно компании из ловушки стоимости переходят в категорию настоящих зомби – под грузом проблем и обязательств. В один момент они не смогут привлечь достаточно капитала, чтобы решить свои сложности – и это прямой путь к отмене дивидендов. Ну а далее – к реструктуризации долгов и в лучшем случае – к утрате контроля над компанией, в худшем – к полному банкротству. Ключевая проблема всех этих компаний в том, что у них нет реальных драйверов роста прямо сейчас. Причины могут быть самые разные: - безнадёжное технологическое отставание - недостатки бизнес-схемы, которые ведут к образованию всё большего числа проблем - жёсткая конкуренция - низкая или вовсе отрицательная рентабельность производства - неэффективный менеджмент - сложная конъюнктура рынка, которая не позволяет развиваться Чтобы компания сделала качественный рывок вперед, необходимы качественные перестройки, которые могут восприниматься инвесторами болезненно. Поэтому многие компании эти перестройки просто не делают. Либо у компании банально нет денег на изменения, а любая прибыль тут же сжирается растущими издержками Причины попадания в ловушку стоимости Что приводит компании к многолетней депрессии: - неэффективная бизнес модель, проявляющаяся, прежде всего, в низкой маржинальности бизнеса и высоких затратах - снижение или стагнация прибыли на протяжении 5 и более лет - государственное регулирование цен на отпускаемую продукцию, в результате чего компания не может пробить «потолок» доходности и вынуждено недополучать прибыль (классический пример: российские электроэнергетические компании) - высокие капитальные затраты, которые не окупают себя (т.е. очень низкий показатель ROIC) - высокая закредитованность бизнеса – так, если отношение долг / EBITDA выше 3, то большая часть прибыли будет уходить на проценты по кредитам (например, такая ситуация у Мечела) - бизнес вынужден накапливать кэш в качестве резервов – как правило, такая проблема возникает у банков и страховых компаний, в результате маржинальность бизнеса падает - у компании традиционно плохая репутация – к примеру, инвесторы просто не верят в ВТБ - у компании так себе руководство – на российском рынке примерами токсичного руководства можно считать Газпром, ВТБ, ЮГК В чем опасность владения акциями в ловушке стоимости? Окей, скажете вы. Фиг с ним, с отсутствием роста. Компания же платит хорошие дивиденды! У той же IBM дивиденды больше 4% в год и постоянно увеличиваются. Что может пойти не так? На самом деле инвесторы не получат роста стоимости активов, если акции будут топтаться в боковике либо постоянно падать. И не факт, что дивиденды компенсируют падение котировок. Классический пример такой акции: IBM. У компании всё хорошо с денежными потоками и прибылью и не очень хорошо – с выручкой, которая падает с 2011 года. Кроме того, у нее практически нет никаких перспектив для дальнейшего роста. Конкуренты обошли IBM по всем фронтам. Но у компании до сих пор сильные технологические решения, которые позволяют ей работать со старыми клиентами (правда, не получая большого количества новых). Отсутствие реального роста бизнеса ведет к тому, что мультипликаторы компании традиционно остаются низкими. Акции такой компании просто неинтересны, поэтому они дешевеют с каждым днем. Тем не менее, компания продолжает выплачивать хорошие дивиденды, при этом традиционно дивидендная доходность акции превышает 3-5%, и чем дальше – тем выше дивдоходность. Правда, поскольку прибыль падает, а дивидендные выплаты растут, с каждым годом увеличивается Payout Ratio. К чему это приведет в будущем? К сокращению дивидендов, естественно, и к дальнейшему падению котировок. Если смотреть на динамику акций IBM, то видно, что котировки уже 5 лет находятся в затяжном падении, и конца этому тренду пока нет. Как компании выбраться из ловушки стоимости? У компании value Trap 4 основных выхода: - продолжать в том же духе и быть вынужденной в будущем набирать долгов, чтобы заплатить дивиденды – по таком пути пока идут IBM, Ford, Veon и ряд других компаний; - продолжать в том же духе и в будущем сокращать дивиденды в соответствии с «усыханием» бизнеса с полетом котировок вниз и прочим адом – такие истории были, например, у Chesapeake Energy и Delta Airline (в итоге у обоих всё закончилось банкротством); - трансформироваться на свободные деньги, развивая смежные направления и продавая неэффективные бизнесы – так, например, сейчас развиваются Intel (инвестируют в новые заводы по производству чипов и разработку автопилота – затраты на R&D у Intel, между прочим, одни из наибольших в секторе), General Motors (разработка гибридных и электрических автомобилей), Coca-Cola (оптимизация линейки брендов + новые продукты для любителей ЗОЖ) и некоторые другие компании; - решиться на капитальную перестройку с мощными инвестициями. По последнему пути пошла, например, AT&T, также попавшая в ловушку стоимости после покупки DirecTV. Компания объединилась с Discovery, продала ряд неэффективных бизнесов, а также решила выделить медиа-направление в отдельную компанию, сфокусировавшись исключительно на предоставлении услуг связи. Трансформированные и перестроенные компании еще могут «выстрелить» (иногда такие компании называют «факелами» или «фениксами»). Однако у них есть более молодые и горячие конкуренты, которые могут быстрее добиться успеха. Как отделить ЛС от нормальных недооцененных акций? У меня есть фильтр: FCF, EBITDA и EPS должны быть положительными. У компаний, угодивших в ЛС, как правило, эти показатели падают или стагнируют. Если есть хоть какая-нибудь динамика, даже небольшая – это хорошо. Другое дело, что небольшая динамика в итоге тоже ведет к замедлению бизнеса, как в случае с Intel или Cisco. Поэтому для меня важно, чтобы прирост был минимум 10% в год. Если меньше – компания, скорее всего, угодила в ловушку стоимости. Еще один критерий – высокая маржинальность. Я предпочитаю выбирать компании с показателями маржинальности выше 10% (как минимум – чистая маржинальность должна быть выше 10% и должна расти). В противном случае получается, что компания неэффективно расходует средства и капитал. Наконец, два последних критерия: запасы наличности и значение коэффициента Payout Ratio. Так как большинство акций в ловушке стоимости платят дивиденды, у меня должна быть уверенность, что дивиденды платятся из своих, а не заемных средств. Если запасы кэша небольшие, а размер дивидендных выплат от прибыли уже выше 60% – я не беру такую компанию. Я просто не успею «выжать» из нее дивиденды до тех пор, пока акция окончательно обесценится. Что делать с ловушками стоимости в вашем портфеле? Во-первых, вам нужно тщательно проанализировать бизнес компании и понять, есть ли у нее перспективы. Если компания уверенно идет вниз, то лучше продавать – с убытком или прибылью, не важно. Лучше сохранить деньги и переложиться во что-то более выгодное. Во-вторых, посмотрите на вашу дивидендную доходность. Вполне может оказаться, что вы закупались где-нибудь на низах, и ваша дивдоходность намного выше среднерыночной. Если это так – думайте: стоят ли дивиденды того. Более того, рассчитайте, в течение какого времени компания еще сможет выплачивать дивиденды. Если дивидендов осталось на пару-тройку лет, то лучше не связываться с акцией, какой бы привлекательной ни была дивидендная доходность. В-третьих, не реинвестируйте дивиденды (и не усредняйте падающую позицию). Лучше перекладывать дивиденды в какие-то другие стоимостные акции или фонды. Если вам нужны защитные акции, твердые «боковички» (практически квазиоблигации), которые дают вам стабильный дивидендный доход, то ловушки стоимости оставить в портфеле стоит. Если же вам важнее рост котировок — то смело избавляйтесь и перекладывайте деньги в что-то более перспективное. Итак, теперь вы знаете, что такое ловушка стоимости, как туда попадают компании и какие у них есть варианты выхода из нее. Я также поделился своими критериями отделения акций в ЛС от акций компаний-зомби. Если совсем кратко: акции в ловушке стоимости – это вечно недооцененные по мультипликаторам акции, которые не растут по причине слабости бизнеса. Высокая дивидендная доходность, падающие котировки и слабые финансовые показатели – вот верные маркеры акций в ловушке стоимости. Покупать их в расчете на рост вряд ли стоит. Удачи, и да пребудут с вами деньги! Источник: https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy

Другие новости сообщества / КАНАЛЫ TG RESEARCH

Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?