Почему рост выручки «Ростелекома» не конвертируется в прибыль?

2025-12-05T10:54:12+03:00

Почему рост выручки «Ростелекома» не конвертируется в прибыль?

Ростелеком. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО Тикер: #RTKM, #RTKMP Текущая цена: 58.6 (АО), 58.1 (АП) Капитализация: 204.6 млрд Сектор: Телеком Сайт: https://www.company.rt.ru/ir/ Мультипликаторы (LTM): P\E - 378.9 P\BV - 0.73 P\S - 0.24 ROE - 0.2% ND\OIBDA - 2.27 EV\OIBDA - 2.92 Акт.\Обяз. - 1.25 Что нравится: ✔️ выручка выросла на 10.3 % г/г (546.1 -> 602.3 млрд); Что не нравится: ✔️отрицательный FCF -43.5 млрд против +8.7 млрд за 9 мес 2024; ✔️чистый долг вырос на 1.6% к/к (708.5 -> 718.8 млрд). ND\OIBDA немного улучшился с 2.29 до 2.27; ✔️нетто фин расход уменьшился на 2.8% к/к (29.6 -> 28.8), но процентная нагрузка остается высокой; ✔️чистая прибыль снизилась на 4.5% г/г (19.3 -> 18.5 млрд); ✔️дебиторская задолженность выросла на 6.1% к/к (81 -> 86 млрд) и постоянно увеличивается с 2022; ✔️слабое соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Предполагается выплата в размере не менее 50% от ЧП по МСФО при ND/OIBDA меньше 3. Также компания обязуется выплачивать дивиденды по прив. акциям в размере 10% ЧП по РСБУ разделенной на число прив. акций, составляющих 25% УК компании, но не менее дивидендов по обыкновенных акциям. По данным сайта [Доход](https://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/rtkm) дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 2.57 руб. по АО и АП (ДД 4.39% от текущей цены АО и 4.42% от текущей цена АП). Мой итог: Операционные результаты в части услуг провайдера вполне нормальные (к/к кол-во абонентов в млн): - интернет доступ (оптика) +2.2% (13.4 -> 13.7); - IPTV +1.3% (7.7 -> 7.8); - виртуальная АТС -6.7% (1.5 -> 1.4); - местная телефонная сеть -3.5% (8.6 -> 8.3); - ШПД xDSL -6.3% (1.6 -> 1.5); - кабельное ТВ 0% (4.1 -> 4.1). В принципе, если смотреть на дистанции нескольких лет, то заметно что происходит естественный переток из старых технологий в новые (xDSL в оптику, кабельное в IPTV). Рост пользователей виртуальных АТС остановился только во 2 квартале 2025. Показатели мобильного бизнеса снизились (к/к): - дата-трафик -6% (3083 -> 2898 Пб); - рост активных пользователей интернета -1.49%. Стоит отметить, что рост пользователе моб. интернета неуклонно снижался с начала 2023 года и вот впервые зафиксирован отток. Разбивка по сегментам выручки (9 мес г/г в млрд): - интернет и телефония +7.3% (291.7 -> 312.6); - ЦОД и облака +17.8% (44 -> 51.8); - цифровой регион +12.4% (19.1 -> 21.4); - инфобез +16.4% (11 -> 12.8); - цифр. кластеры прочие +30.4% (25.1 -> 32.7); - мобильный бизнес +10.4% (203.6 -> 224.7); - прочие +14.2% (41.6 -> 47.5). Заметно, что самый небольшой прирост в сегментах с наибольшей долью в выручке. Рост выручки только не конвертировался в прибыль. Причем операционная прибыль выросла на 14.7%, но фин расходы в 92.3 млрд (86.6% от опер. прибыли) все перечеркивают. А чистый долг так и продолжает расти с 2020 (более ранний период не анализировался). ND\OIBDA немного снизился, как и нетто фин расход, но это пока слишком незначительно. Нужно более сильное снижение ключевой ставки. FCF в минусе на фоне упавшего в 2 раза OCF (капзатраты снизились не так сильно). Еще и дебиторка растет постоянно. Но не все так плохо. Можно сказать, что в Ростелекоме есть идеи как на короткой, так и на длинной дистанции. В ближайшей перспективе котировки могут вырасти на выходе на IPO нескольких дочерних и поддочерних компаний. Группа Базис (оценка в 17-18 млрд) планирует провести IPO в декабре. Весной 2026, возможно, выйдет на рынок Солар. Да и РТК-ЦОД где-то там на низком старте в ожидании лучших рыночных условий. На длинной дистанции идея в ослаблении ДКП. Перестанут душить проценты, ситуация улучшится. Тем более компания продолжает развиваться, в том числе через M&A. Хотя не стоит забывать и про капитальные затраты, которые, наверняка, еще долго будут достаточно ощутимыми (была новость, что более половины доступной волоконно-оптической инфраструктуры в России на направлении запад – восток исчерпает срок гарантийного использования в 2025, а там еще и строительство ЦОДов, оборудование для моб. связи и т.д.). Акций в портфеле нет. Пока смотрю со стороны, но с интересом. Расчетная справедливая цена - 80.1 (АО), 77 (АП). *Не является инвестиционной рекомендацией Еще больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии

Другие новости сообщества / ФУНДАМЕНТАЛ