Стоит ли покупать акции РУСАЛа сейчас: оценка справедливой цены 2025?

2025-12-02T09:00:42+03:00

2 075

Стоит ли покупать акции РУСАЛа сейчас: оценка справедливой цены 2025?

Русал. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО Тикер: #RUAL Текущая цена: 31.5 Капитализация: 478.6 млрд. Сектор: Цветная металлургия Сайт: https://rusal.ru/ Мультипликаторы (LTM): P\E - убыток LTM P\BV - 0.51 P\S - 0.39 ROE - убыток LTM ND\EBITDA - 4.94 EV\EBITDA - 8.63 Активы\Обязательства - 2.01 Что нравится: ✔️выручка выросла на 32% г/г (5.7 -> 7.5 млн $); ✔️FCF +181 млн $ против отрицательного -919 млн $ в 1 пол 2024; ✔️хорошее соотношение активов и обязательств; Что не нравится: ✔️чистый долг увеличился на 15% г/г (6.4 -> 7.4 млн $). ND\EBITDA вырос с 4.29 до 4.94; ✔️нетто фин расход -418 млн $ против доход +66 млн $ в 1 пол 2024; ✔️убыток -87 млн $ против прибыли +565 млн $ в 1 пол 2024; Дивиденды: Дивидендная политика компании предполагает выплаты до 15% от скорректированной EBITDA, включающей дивиденды от Норникеля (Русал владеет в этой компании долей в 26%). СД рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 9 месяцев 2025 года. Мой итог: Операционные показатели (г/г): - про-во алюминия -1.7% (1957 -> 1924 тыс т); - про-во глиноземов +13.5% (2995 -> 3400 тыс т); - про-во бокситов +21.8% (7940 -> 9668 тыс т); - про-во нефелиновой руда +0.3% (1898 -> 1904 тыс т); - реализация алюминия +21.7% (1879 -> 2286 тыс т). Снижение объема производства алюминия произошло в рамках плановой оптимизации мощностей. Увеличение производства глиноземов достигнуто за счет приобретения доли в китайской HWNM. Производство бокситов выросло под организованный сбыт части боксита CBK и Dian Dian. На фоне роста реализации объемов и роста цены (тонна алюминия за год подорожала с 2360 до 2538 $ за тонну) увеличилась и выручка. Здесь можно добавить, что цена на металл продолжила свой рост и в начале ноября уходила выше 2900, так что можно рассчитывать на более сильные результаты во 2 полугодии. А вот с прибылью не вышло. И здесь несколько основных причин. Во-первых, уменьшение валовой рентабельности с 23 до 18.75%. Во-вторых, увеличились операционные расходы (операционная рентабельность просела с 7.73 до 3.35%). В-третьих, появившийся нетто финансовый расход. Хотя здесь причина не только в увеличение процентных расходов, но также и в отрицательной курсовой разнице (-181 млн $ против +139 млн $ в 1 пол 2024). Укрепление рубля не на руку компании. В-четвертых, повышенная сумма налога на прибыль (здесь и рост ставки с 20 до 25%, и увеличенный отложенный налог). Чистый долг продолжает расти, EBITDA уменьшилась в сравнении с прошлым годом. ND\EBITDA уже подбирается вплотную к 5. Ну хоть FCF положительный. В прошлому году у Русала уже OCF был отрицательный. В итоге даже не смотря на выросшие капитальные затраты (516 -> 707 млн $), результат по FCF в 1 пол 2025 лучше. Результаты компании могли бы поддержать дивиденды от Норникеля, но и здесь пока мимо. Последние выплаты были за 9 месяцев 2023. Если смотреть на отчет, то ситуация не очень. Но, как уже было написано выше, результаты 2 полугодия должны быть лучше на фоне роста цен на алюминий. Если бы еще и курс доллара рос, но здесь обратная ситуация, поэтому можно ожидать очередную отрицательную курсовую разницу, увеличенных (относительно выручки) себестоимости и расходов. При этом компании старается искать различные варианты оптимизации и расширения производства. В августе завершилась сделка по покупке 26% завода Pioneer Aluminium Industries Limited (производство глинозема) в Индии (планируется, что будет выкуплена 50% доля). А также Русал и EIH подписали соглашение о строительстве в Эфиопии крупного алюминиевого завода. В общем, Русал может быть идеей со ставкой на продолжающийся рост цен алюминия и девальвацию национальной валюты, но мне больше нравится вариант с владением компанией через Эн+. Акции есть в моем портфеле с долей 1.28%, но я жду подходящий момент, чтобы закрыть позицию. Возможно, этот момент появится как раз ближе к отчету за 2025 год (особенно, если доллар поможет). Расчетная справедливая цена - 50.25 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией Еще больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии

Другие новости сообщества / ФУНДАМЕНТАЛ