Почему Ozon вышел в прибыль, но не спешит радоваться рынок?

2025-11-25T10:02:38+03:00

2 043

Почему Ozon вышел в прибыль, но не спешит радоваться рынок?

Ozon. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО Тикер: #OZON Текущая цена: 3723 Капитализация: 805.7 млрд. Сектор: IT Сайт: https://ir.ozon.com/ru Мультипликаторы (LTM): P\E - убыток P\BV - отрицательная балансовая стоимость P\S - 0.89 ROE - убыток ND\EBITDA - 1.93 EV\EBITDA - 8.05 Активы\Обязательства - 0.9 Что нравится: ✔️выручка за 9 мес выросла на 73.2% г/г (397.5 -> 688.6 млрд); ✔️за 9 мес FCF увеличился в 4 раза г/г (75.2 -> 305.4 млрд); ✔️чистый долг вырос на 6.2% к/к (239.9 -> 254.6 млрд), но ND\EBITDA улучшился с 2.33 до 1.93; Что не нравится: ✔️нетто финансовый доход за 9 мес вырос на 62.5% г/г (30.1 -> 48.9 млрд); ✔️убыток за 9 мес -4.6 млрд. Хотя это меньше, чем убыток -41.9 млрд за 9 мес 2024; ✔️активы меньше обязательств. Дивиденды: Дивидендная политика пока не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов. Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 143.55 руб по итогам 9 месяцев 2025 года (ДД 3.86% от текущей цены). Мой итог: В части операционных показателей Озон просто машина. E-commerce (9 мес г/г): - оборот (GMV) +50.8% (1.92 -> 2.9 трлн); - количество заказов +62.9% (1 -> 1.6 млрд шт); Количество активных покупателей за квартал увечилось на 4.1% (60.5 -> 63 млн чел). В финтехе количество активных клиентов выросло на 12.2% к/к (34.4 -> 38.6 млн чел). Стоимость риска за квартал снизилась на 1%, но неприятно, что постепенно снижается чистая процентная маржа с учетом резервов (8.8 против 9.4%, а в 2024 году во 2 и 3 квартале ЧПМ вообще был 13.9 и 12.1%, соответственно). По выручке за 9 мес значительный рост г/г: - E-commerce +61.4% (357 -> 576.2 млрд); - финтех +150.4% (54.7 -> 137 млрд). Доля финтеха в выручке выросла с 13.2 до 19.2%. В 3 квартале Озон наконец-то вышел в прибыль, заработав 2.9 млрд. С учетом того, что в 4 квартале исторически выручка показывает хороший прирост есть шанс, что по итогам года также компания покажет чистую прибыль. Но если в этом не получится, то за 2026 прибыль должна быть с очень высокой вероятностью. FCF по цифрам растет шикарно, но как и писалось ранее, в основном, это "достигается" за счет увеличения кредиторской задолженности, а также включения в операционный поток средств клиентов финтеха. А еще странная практика в отчете уменьшать сумму чистого долга за счет средств клиента. В разборе чистый долг посчитан без них. Не успел Озон выйти хотя бы в небольшую прибыль, а уже были объявлены дивиденды за 9 месяцев. Как-то это странно с учетом того, что по факту это будет выплата в долг. Более того, представители компании сказали, что и за 2026 ожидается сопоставимая выплата. Сюда же можно добавить планы по байбэку на 25 млрд для программы долгосрочной мотивации менеджмента. Не рановато ли все это? Ну и из последних "нарисовавшихся" рисков - "наезд" крупных банков на маркетплейсы. Эти банки требуют запретить маркетплейсам предоставлять скидки при оплате товаров картами дочерних банков и снижать цены за счет собственных средств. Здесь же комментарий от Силуанова, что "компании на маркетплейсах не в полном объеме соблюдают налоговое законодательство, Минфин и ФНС прорабатывают соответствующие меры". Все это может привести к потерям Озона, как минимум в финтех секторе, который, как было указано выше, растет высокими темпами. А какой может быть максимум, пока неясно. Акций компании нет в моем портфеле и пока не рассматриваю их покупку. Есть риски, оценивается дорого, балансовая стоимость все еще отрицательная. По логике надо дождаться даже не годового отчета, а отчета за 1 кв 2026 года, где можно будет посмотреть на влияние роста НДС и увеличения страховые взносов за сотрудников ИТ компаний. Хотя, возможно, к тому времени котировки уже сильно разгонят. Расчетная справедливая цена - 4415 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией Еще больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии

Другие новости сообщества / ФУНДАМЕНТАЛ