Как с вами связаться

Введите сообщение

Войти

Как с вами связаться

Введите сообщение

Войти
Аватар сообщества Михаил Лукин │ БИРЖЕВОЙ МАКЛЕР

Михаил Лукин │ БИРЖЕВОЙ МАКЛЕР

ФУНДАМЕНТАЛ

Стоит ли инвестировать в КЗОС и НКНХ сейчас?

2 465
Стоит ли инвестировать в КЗОС и НКНХ сейчас?

Как смотрите на перспективы Казаньоргсинтеза, НКНХ и самого Сибура? Татарстанский нефтехим круто развивается. Инвестиции исчисляются сотнями миллиардов рублей. За последние 1-1.5 года: 🔷 Казаньоргсинтез: 🔹 Завершил модернизацию линии полимеризации производства полиэтилена высокой плотности, что позволило увеличить мощности на 20%. 🔹 Модернизировал производство изопропилбензола (ИПБ). Проект позволил снизить выбросы в атмосферу на 20% и уменьшить потребление энергоресурсов на 68%. 🔷 Нижнекамскнефтехим: 🔹 Завершил строительство этиленового комплекса ЭП-600 в конце 2024 года. Он позволил удвоить мощности по производству этилена и его производных. 🔹 Совсем недавно завершены пусконаладочные работы на единственном в России производстве гексена мощностью 50 тыс. тонн в год. Проект позволит полностью заместить импорт. И ведь на этом не остановятся. В планах до 2028 года вложить еще 500 млрд на строительство фабрики катализаторов для полиолефинов, производства этилбензола и стирола, а также протянуть этиленопровод от ЭП-600 в Казань. По идее, НКНХ, КОС и сам Сибур изменятся качественно в лучшую сторону, что не может не отразиться на финансовых потоках. Будут ли компании расти по выручке и прибыли – однозначно да. На сколько – никаких ориентиров. Действительно ли проекты были экономически обоснованы или делалось лишь для закрытия целей государства в импортозамещении – не понятно. Быть может, что-то было бы выгоднее импортировать из Китая – но это все домыслы. В отчетах за 1П25 я не увидел значимого роста. 🟦 КЗОС прибавил в выручке 9,6% г/г, в ебитда 12,9% г/г и в чистой прибыли 8,7% г/г. Бросается в глаза увеличение чистого долга в 2 раза до 1 ебитда. Масштабную стройку нужно чем-то финансировать. Процентные расходы могут подскочить до 7-8 млрд/год, что снижает годовую прибыль вдвое. Отдача от новых проектов будет позже, а страдать ЧП от процентов заставят уже сейчас. Три рубля дивиденда заработали за 1П и могут еще выжать пару рублей во втором. Мультипликаторы ТТМ Р/Е 10,4х, Р/В 0,83х, EV/Ebitda 5,1х. Мой прогноз по финансам в краткосроке умеренно отрицательный. Считаю, что компания переоценена и во многом благодаря отчислениям 70% ЧП на дивиденды. Высокий пэйаут создает иллюзию недорогой и доходной компании. Хотя дивдоходность тут около 10%, так что не такой уж и доходной по нынешним меркам. Префы вообще не трогать тут. 🟦 НКНХ прибавил в выручке 13,2% г/г, в ебитда 1.3% г/г и в чистой прибыли 34,6% г/г (с корректировкой валютной переоценки ЧП выросла на 10%). Долг остается на том же уровне в размере Netdebt/Ebitda TTM 2,4х. Мультипликаторы ТТМ Р/Е 3,8х, Р/В 0,4х, EV/Ebitda 4,35х. Мой прогноз по финансам в краткосроке умеренно положительный. Чувствуется недооценка компании, однако опять же во многом это благодаря низкому пэйауту в 15% от ЧП. Так заложено изначальной дивполитикой НКНХ, а с приходом Сибура этой дивполитики стали четко придерживаться. Если раньше могли и 50% от ЧП выплатить, то теперь 15%. Соответственно, дивдоходность стремительно падает к 5%, но это было бы все 20% с пэйаутом КОСа. Считаю, что пока у Сибура намечена столь масштабная инвестпрограмма, повышение выплат может и не быть. Однако это гораздо лучший вариант вложения в расчете на завершение капэксов и нормальное распределение прибыли. 🟦 Сам Сибур за 1П25 снизил выручку на 7% г/г, ебитда на 16.7%, а ЧП на 2.7%, но тут опять же огромные курсовые разницы. Netdebt/Ebitda TTM 2,1х. Запланированные 500 млрд до 2028 – это чуть больше годовой ебитда этого гиганта, так что потянуть должен с комфортом. Сибур хотел бы выйти на биржу, да вряд ли сможет. Если взять оценку в 5 EV/Ebitda, то он должен стоить 1.5 трлн рублей. Чтобы скинуть в рынок стандартные 5%, нужно будет привлечь 75 млрд, что есть весь объем ИПО за 2024 год, когда размещались 13 эмитентов. Это значительная сумма способна спылесосить ликвидность с рынка. Раньше компания думала выпустить лишь 2%, но что-то дальше разговоров дело не пошло. Данный материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. [С уважением,](https://t.me/+Usrj6zZue444MjQy) Михаил Лукин, выпускник ВШЭ и СПБГТИ. Я пишу о российском фондовом рынке простым языком. Аналитика, опыт, и личные инсайты – все это в моих блогах. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе: 🔵 [мой канал в Telegram](https://t.me/+Usrj6zZue444MjQy) 🟣 [мой чат в Telegram](https://t.me/birzhevoymaklerCHAT) 〽️ [мой канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/MAKLER) 🟡 [мой блог на Т-Пульсе](https://www.tbank.ru/invest/social/profile/BIRZHEVOY_MAKLER?author=profile) Буду рад видеть вас в своих соцсетях! 🤝 Давайте строить финансовое будущее вместе! 🤝

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии

Другие новости сообщества / ФУНДАМЕНТАЛ

Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?