MONDIARA COIN
ПРОДУКТЫ БАНКА
PROFIT CONF 2025: 29 ноября
INVEST FORUM 2025: 30 ноября
БАЗАР CONF 2025: 13 декабря
SMART-LAB CONF 2025: 25 октября
TradeID CONF 2025: 12 ноября
КАНАЛЫ TG RESEARCH
НДФЛка
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
ФинАнатомия
ФУНДАМЕНТАЛ
Северсталь без дивидендов: стоит ли покупать акции при цене 877 руб.?
2 055
Северсталь. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО Тикер: #CHMF Текущая цена: 877.4 Капитализация: 735 млрд. Сектор: Черная металлургия Сайт: https://severstal.com/rus/ir/ Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев): P\E - 9.07 P\BV - 1.35 P\S - 0.99 ROE - 14.9% ND\EBITDA - отрицательный чистый долг EV\EBITDA - 4.57 Активы\Обязательства - 2.63 Что нравится: ✔️ положительный FCF +2.2 млрд против отрицательного -1 млрд во 2 кв 2025; ✔️ отрицательный чистый долг -1.5 млрд против положительного +1.5 млрд во в 2 кв 2025; ✔️ нетто финансовый доход +32 млн против расхода -494 млн во 2 кв 2025; ✔️ хорошее соотношение активов и обязательств, которое за квартал улучшилось с 2.52 до 2.63. Что не нравится: ✔️ выручка снизилась на 6.9% к/к (185.5 -> 172.7 млрд) и за 9 мес на 13.7% г/г (628.3 -> 543.3 млрд); ✔️ за 9 мес отрицательный FCF -37.4 млрд против положительного +76 млрд за 9 мес 2024; ✔️ за 9 мес нетто финансовый расход -523 млн против дохода +749 млн за 9 мес 2024; ✔️ чистая прибыль уменьшилась на 17.1% к/к (15.7 -> 13 млрд) и за 9 мес на 57.1% г/г (116.1 -> 49.7 млрд). Причины - снижение выручки, падение операционной рентабельности с 25.2 до 14.6% г/г, увеличенный расход по курсовым разницам. Дивиденды: В соответствии с дивидендной политикой при соотношении ND/EBITDA 0,5-1 компания выплачивает дивиденды в размере 100% свободного денежного потока. Если соотношение будет ниже, то, возможно, более 100%, если выше - 50%. Совет директоров компании принял решение не выплачивать дивиденды за третий квартал 2025 года. Очень вероятно, что и за следующий квартал их не будет. Мой итог: Для начала посмотрим на операционные результаты. Производство (в млн т): - чугун -0.4% к/к (2.7 -> 2.69) и +15.8% г/г (7.17 -> 8.3) - сталь +8.8% к/к (2.5 -> 2.72) и +4.7% г/г (7.7 -> 8.06) Рост производства обусловлен низкой базой на фоне проведения ремонта ДП-5. Продажи (в млн т): - металлопродукция +2.5% к/к (2.79 -> 2.86) и +6.1% г/г (7.83 -> 8.31); - коммерческая сталь -2.6% к/к (1.14 -> 1.11) и -7.7% г/г (3.63 -> 3.35); - продукция с ВДС +2.1% к/к (1.41 -> 1.44) и +1% г/г (4.19 -> 4.23); - железная руда 3м лицам -66.7% (0.6 -> 0.2) и -39% г/г (1.95 -> 1.19) Снижение продаж руды произошло из-за роста собственного потребления на ЧерМК. Доля продукции с ВДС снижается 3й квартал подряд (52 -> 51-> 50%). В целом, в операционном плане все не так печально. Общие продажи металлопродукции за 9 месяцев увеличились на 5% г/г. Но продолжающееся снижение цен пусть даже такие небольшие успехи сводит на нет. Выручка падает, а вслед за ней падает и прибыль. Причем прибыль еще сильнее на фоне снижения валовой и операционной рентабельности. Позитивным фактом является образовавшийся отрицательный чистый долг, что сразу отразилось в появлении нетто финансового дохода. Также приятно видеть положительный FCF за квартал, хотя ситуация за 9 месяцев удручающая. Высокие капитальные затраты (за 9 месяцев уже больше, чем за весь 2024 год) в сочетании с провалом по OCF в 1 квартале 2025 дают о себе знать. Но с учетом того, что сроки значительного снижения ключевой ставки сдвигаются вправо это получается не так критично. Все шансы на то, что Северсталь пройдет пик капитальных затрат к тому моменту, когда ставка будет 12% и меньше. Если опереться на динамику прибыль за этот год, то итоговый результат будет в районе 60 млрд, что дает P\E 2025 = 12.7 при стоимости почти в 1.4 баланса. Дешевой такую оценку явно не назовешь. Но такая сейчас ситуация в отрасли. Акций компании нет в портфеле и не планирую их покупать в силу того, что уже есть два других металлурга (ММК и НЛМК) в портфеле (из-за более дешевой оценки по мультипликаторам). Но если вам по душе эта компания, то уровень ниже 900 руб выглядит достаточно интересным для покупки в долгосрочный портфель. Расчетная справедливая цена - 1117 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией Еще больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)
