MONDIARA COIN
ПРОДУКТЫ БАНКА
PROFIT CONF 2025: 29 ноября
INVEST FORUM 2025: 30 ноября
БАЗАР CONF 2025: 13 декабря
SMART-LAB CONF 2025: 25 октября
TradeID CONF 2025: 12 ноября
КАНАЛЫ TG RESEARCH
НДФЛка
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
ФинАнатомия
ФУНДАМЕНТАЛ
Стоит ли покупать акции ФСК-Россети после отчета за 1 полугодие 2025? Анализ фундаментальных показателей
4 128
ФСК-Россети. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО Тикер: #FEES Текущая цена: 0.072 Капитализация: 152.2 млрд. Сектор: Электросети Сайт: https://rosseti.ru/company/ Мультипликаторы (LTM): P\E - убыток LTM P\BV - 0.08 P\S - 0.09 ROE - убыток LTM ND\EBITDA - 0.77 EV\EBITDA - 1.01 Акт.\Обяз. - 2.04 Что нравится: ✔️рост выручки на 15.2% г/г (725.4 -> 836 млрд); ✔️чистый долг снизился на 7.5% п/п (507.7 -> 469.5 млрд), хотя ND\EBITDA уменьшился с 0.83 до 0.77. ✔️нетто фин расход уменьшился на 28.4% п/п (13.1 -> 9.4 млрд); ✔️чистая прибыль увеличилась на 37.1% г/г (88.4 -> 121.3 млрд); ✔️хорошее соотношение активов и обязательств, которое немного выросло с 2 до 2.04. Что не нравится: ✔️FCF снизился на 51.5% г/г (22.8 -> 11.1 млрд); Дивиденды: Дивидендная политика компании предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ или МСФО. При этом дивиденды не выплачиваются с 2021 года и до 2028 года включительно они не ожидаются из-за крупной инвестиционной программы. Мой итог: Операционные показатели (п/п): - протяженность линий электропередачи (2569 -> 2585 тыс км); - количество подстанций (593.5 -> 603 тыс шт); - трансформаторная мощность подстанций (886 -> 891.9 ГВА); - отпуск электроэнергии (417.35 -> 421.82 млрд кВт/ч); - уровень потерь электроэнергии (8.37 -> 8.04%). Рост протяженности линий и количества подстанций один из самых высоких за последние годы (выше был только во 2 полугодии 2023, который, в целом, выбивается из средней статистики). Прирост трансформаторной мощности +- на уровне прошлых лет, но прирост по отпуску электроэнергии слабее 2х последних лет (и то, и то для 1х полугодий). Уровень потерь постепенно снижается (текущее значение самое низкое за последние 4 года). Данные по выручки (г/г в млрд): - передача электроэнергии +19.7% (617.6 -> 739); - услуги по технологическому присоединению -29.1% (47.8 -> 33.8); - продажа электроэнергии -2.3% (43.4 -> 42.4); - прочее +24.3% (15 -> 18.6). Выручка от передачи электроэнергии увеличилась как на фоне роста операционных показателей, так и за счет существенного роста тарифов на услуги дочерних компаний холдинга. Выручка по услугам присоединения просела, но стоит отметить, что 1 полугодия 2024 года был сам по себе сильный в этот компоненте (за счет взрывного роста протяженности линий и количества подстанций во 2 полугодии 2023). Выручка от продажи электроэнергии снижается каждое полугодие с начала 2022 года. Чистая прибыль выросла сильнее выручки на фоне улучшения операционной рентабельности с 18.03 до 21.47%. FCF значительно просел по причине роста капитальных затрат (+25.2% г/г, 187.6 -> 234.9 млрд) превышающего рост OCF (+16.9% г/г, 210.5 -> 246 млрд). Вообще, до 2030 года заложен приличный Capex (в 2025 году планируется инвестировать 401 млрд, в 2026 году - 325 млрд руб, в дальнейшем объем инвестиций стабилизируется на уровне около 270 млрд руб. в год). Хотя при текущих темпах капитальные затраты за этот год могут превысить на 10-15% планируемый уровень. Долговая нагрузка, которая и до этого была вполне комфортной, еще больше снизилась. Из-за большого убытка во второй половине 2024 года (по причине большого обесценения ОС и НМА) P\E за последние 12 месяцев отрицательный, но по P\BV холдинг стоит экстремально дешево. Если считать скорректированную прибыль, то получается P\E LTM = 1.1. Также очень очень дешево. Причина в том, что в базовом сценарии дивиденды Россети начнут платить не ранее 2028 года (из-за моратория на выплату дивидендов по итогам 2022-2026 годов). И есть риск его продления. Хотя прошла новость, что дивиденды выплаченные государству будут направляться на инвестиции, поэтому, вроде, нет смысла в продлении. Ну и цикл высоких кап. затрат до 2030 года включительно. Получается, что Россети - это долгосрочная история. Риски понятны, но на возвращении дивидендов переоценка холдинга будет кратной. С учетом того, что я планирую собирать и иметь портфель на длинную дистанцию, то буду думать по поводу возвращения акций Россети в свой портфель. Расчетная справедливая цена - 0.128 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией Еще больше аналитики и сделок по рынку в моем [ТГ канале](https://t.me/+YAdwhPOWCnA2MDdi)
