Рубль крепче «справедливого» курса: что будет с долларом дальше

2026-05-20T17:18:56+03:00

922

ДОЛЛАР ПАДАЕТ. СИСТЕМА СЛОМАЛАСЬ? Последние месяцы наблюдаю одну и ту же картину: инвесторы накупили валютные активы и недоумевают, почему доллар падает. А тем временем доллар уже второй год подряд делает инвесторов беднее. Но если убрать эмоции и посмотреть на исторические данные, ситуация выглядит нормально. Да, рубль сейчас крепче своего условно «справедливого» курса, который можно оценивать через накопленную разницу инфляций между РФ и США. Но подобные отклонения для нашей валюты вовсе не редкость. После 2014 года среднее отклонение курса от равновесного значения внутри года составляло около -13% вниз. Сейчас отклонение около -19%. Это много, но все еще не аномалия. В 2022 году отклонение достигало -32%. На графике хорошо видно, что курс почти никогда не живет строго по линии инфляционного паритета. Он постоянно уходит то выше, то ниже. Сейчас мы находимся ниже «справедливого» уровня, который по нашей оценке лежит примерно в диапазоне 85-90 руб. за доллар, но внутри исторической волатильности такая ситуация вполне нормальна. Почему рубль вообще настолько крепкий? Причина в необычном сочетании факторов. Во-первых, резко выросла экспортная выручка на фоне дорогой нефти и геополитической премии в сырье. Во-вторых, бюджетное правило сейчас работает вполсилы. Минфин действительно начал покупки валюты, но объем оказался в несколько раз ниже того, что ожидал рынок. Давление на рубль со стороны государства оказалось гораздо слабее. В-третьих, вывод капитала за рубеж остается ограниченным, а значит значительная часть валютного спроса, которая имела место быть в прошлом, просто остается внутри системы. Добавим сюда внешний фон. В США ускоряется инфляция против замедления в РФ, конфликт на Ближнем Востоке поддерживает сырьевые цены, а жесткая политика Вашингтона постепенно подтачивает доверие к долларовым активам. Последние годы мы прекрасно видим давление на американские облигации и индекс доллара. Получается интересная картина: рубль действительно переукреплен относительно инфляционного паритета, но одновременно существует целый набор факторов, который мешает курсу вернуться к равновесию. Именно поэтому я бы не воспринимал текущий курс как ошибку рынка, которая обязана немедленно исправиться. Вывод здесь простой. Доллар сейчас дешевле своего долгосрочного равновесного значения, но история показывает, что подобные отклонения могут сохраняться долго и даже становиться глубже. Поэтому сценарий, при котором курс еще какое-то время останется крепким или даже уйдет ниже, нельзя исключать. Резко изменить положение дел может, например, разрешение конфликта на Ближнем Востоке. Снижение притока валюты в страну от экспорта нефти может быстро переставить курс назад в диапазон 76-85, где он находился последние месяцы. Данный материал носит информационный характер и [не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией](https://mondiara.com/communities?open=community-1163) или предложением о покупке или продаже указанной ценной бумаги. Источник: Эрик Лысенко | Инвестиции