MONDIARA COIN
ПРОДУКТЫ БАНКА
PROFIT CONF 2025: 29 ноября
INVEST FORUM 2025: 30 ноября
БАЗАР CONF 2025: 13 декабря
SMART-LAB CONF 2025: 25 октября
TradeID CONF 2025: 12 ноября
КАНАЛЫ TG RESEARCH
НДФЛка
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
Биржа, деньги, хомяки
КАНАЛЫ TG RESEARCH
Стоит ли инвестировать в HeadHunter сейчас: анализ дивидендов и перспектив роста?
3 222
Хэдхантер: сверхмаржа держится, рынок найма тормозит Братва, Хэдхантер выкатил отчёт за 3 квартал 2025 и ощущение вышло тревожным. Выручка почти не двигается, прибавка всего +1,9% г к г до 10,9 млрд ₽. Скорректированная EBITDA опустилась на 5,4% до 6,6 млрд ₽, скорректированная чистая прибыль снизилась на 15,5% до 6,1 млрд ₽. На фоне ключевой ставки 16,5% и общего замедления экономики бизнес всё осторожнее набирает людей, поэтому темпы роста сразу чувствуют давление. Давайте смотреть, за счёт чего сверхмаржа остаётся на месте и какие риски начинают проявляться в таком макрофоне. Выручка и рынок труда В 3 квартале выручка Хэдхантера дошла до 10,9 млрд ₽ с приростом 1,9% г к г. Хомяк фиксирует, что темп заметно остыл: ещё недавние двузначные скорости сменились аккуратным движением, и рынок найма это подтверждает. Работодатели стали внимательнее считать расходы, дольше думают над подбором и включают платные инструменты только тогда, когда это действительно нужно. Такой режим обычно появляется в период, когда бизнес ждёт большей предсказуемости от экономики. Ключевая ставка почти весь год держалась в районе 19% и лишь недавно спустилась до 16,5%. На такой стоимости денег компании сжимают бюджеты, поэтому решения по найму выглядят осторожными. Хомяк подмечает, что сама база при этом держится уверенно: вакансии и резюме остаются на высоком уровне, монетизация движется плавно, и инерция спроса продолжает поддерживать оборот. Дальше важно смотреть, как поведение работодателей будет меняться вместе со ставкой — отсюда пойдёт первый сигнал на ускорение. Маржа есть, но прибыль сжимается Хомяк чешет загривок. Операционный уровень пока золотой: скорректированная EBITDA — 6,6 млрд ₽ с маржой около 60%. Это одна из самых жирных рентабельностей на российском рынке публичных компаний. Однако при такой марже логично ожидать более бодрый рост прибыли, а по факту скорректированная чистая прибыль падает на 15,5% г/г. Ключевая причина — расходы. Скорректированные операционные косты за девять месяцев выросли почти на 22% г/г, заметно быстрее выручки. Причиной стали значительный рост расходов на персонал на 34% г/г, маркетинг, и IT-разработка. Помимо этого сильно взлетели расходы по налогу на прибыль — с 0,4 до 1,6 млрд руб. Получается, сверхмаржа на уровне EBITDA есть, но чистый результат уже не бежит впереди выручки, а подстраивается под более жёсткий налоговый и затратный режим. Баланс и кэш В балансе у Хэдхантера всё выглядит уверенно. На счетах по итогам девяти месяцев около 17,4 млрд ₽, чистый долг отрицательный — компания остаётся нетто-кредитором, а не заёмщиком. Хомяк подмечает, что в 3 квартале свободный денежный поток вышел примерно на 4,7 млрд ₽, и кэш-машина работает стабильно. Такой запас даёт пространство для дивидендов и точечных M&A в HR-tech без риска лезть в долги. Высокая ставка давит на клиентов, но сам Хэдхантер почти не чувствует процентных расходов, и это выгодно выделяет его на фоне закредитованных игроков других отраслей. Что делает менеджмент Хомяк подмечает механику: компания продолжает строить экосистему вокруг ядра hh.ru. В обойме остаются Zarplata.ru, Talantix, доли в HRlink, Skillaz и других HR-сервисах. Ставка на автоматизацию рекрутинга, аналитику и инструменты для HR помогает удерживать средний чек по клиенту даже в слабом рынке. При этом менеджмент уже несколько кварталов говорит о фокусе на эффективности и контроле расходов, чтобы не давать операционным костам раздуваться быстрее выручки. На таком фоне любая инвестиция в новый продукт должна быстро подтверждать ценность для работодателя — лишние эксперименты откладываются до лучших времён. Экономический фон и риски Макрофон сейчас непростой: ключевая ставка 16,5%, инфляция давит, аналитики всё чаще обсуждают риск рецессии. Хомяк держит в поле зрения, что такие условия приводят к постепенному остыванию рынка труда: часть компаний замораживает найм, откладывает проекты, а бюджеты на подбор растут медленно. Для Хэдхантера главный риск — затяжной период низких темпов роста выручки при повышенных расходах. Если экономика не начнёт оживать, компании придётся ещё жёстче расставлять приоритеты в разработке и мотивации, чтобы не потерять маржу. Дивиденды и ожидания Хомяк потирает лапки: с дивидендами у Хэдхантера сейчас всё щедро. По итогам первого полугодия 2025 года акционеры утвердили выплату 233 ₽ на акцию, доходность составила около 6-7%. Дивполитика предполагает распределение 60-100% скорректированной чистой прибыли ежегодно, а за первое полугодие на дивы ушло порядка 130% скорректированного результата, за счёт накопленного кэша. Дальше всё упрётся в динамику прибыли. Если выручка продолжит расти на 1-2% г/г, а расходы и налоговая нагрузка останутся на текущем уровне, поддерживать такой уровень выплат будет всё сложнее. При смягчении ставки и оживлении спроса на найм потенциал для роста дивидендов снова откроется. Кому в портфель • Долгосрочному инвестору подходит крепкая основа. Хэдхантер остаётся лидером онлайн-рекрутинга с высокой операционной маржой и чистым балансом. Если ставка пойдёт вниз и деловая активность оживит рынок, выручка получит ускорение, а прибыль подтянется. • Спекулянту здесь важен фон. История движется за счёт дивидендов, новостей по ставке и возможных сделок в HR-tech. Операционная динамика спокойная, поэтому внимание к инфоповодам решает. • Дивидендному инвестору доходность выглядит привлекательно. Хомяк напоминает, что уровень выплат зависит от того, насколько компания удержит маржу и контролирует расходы в период медленного роста. Хомяк подводит итоги Квартал вышел рабочим, но без фейерверков: сверхмаржа по EBITDA держится, бизнес на кэше и без долгов, но замедление выручки и рост расходов заметно давят на прибыль. Отраслевой и макрофон сейчас играют против быстрых побед, так что история превращается в проверку терпения. Братва, как считаете: это пауза перед новым циклом роста вместе со снижением ставки или сигнал, что Хэдхантер уже близок к потолку маржи и дальше будет только борьба за стабильность? Пишите в комментах, Хомяк читает и смотрит, куда наклоняется мнение рынка. Мои соц.сети: 🔵 [мой канал в Telegram](https://t.me/+d0cBXu67VJ43YmVi) 〽️ [мой канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/stock_money) 🟠 [мой блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/Stocks_Money_Hamsters/)
