АКРА понизило кредитный рейтинг МКПАО "ВК" до уровня AA(RU), прогноз «стабильный», и облигаций ООО «МЕЙЛ.РУ ФИНАНС» - до уровня AA(RU)

2024-04-08T10:34:44+03:00

АКРА понизило кредитный рейтинг МКПАО "ВК" до уровня AA(RU), прогноз «стабильный», и облигаций ООО «МЕЙЛ.РУ ФИНАНС» - до уровня AA(RU). В 2023 году VK Company Limited и ее отдельные дочерние структуры редомицилировались в Россию. Кроме того, наименование было изменено на Международную компанию Публичное акционерное общество «ВК» (далее - VK, Компания, Группа). Кредитный рейтинг Компании базируется на сильной рыночной позиции - VK является одним из лидеров на умеренно концентрированных рынках социальных сетей и развлекательных сервисов. Сильный бизнес-профиль определяется с учетом очень высокой диверсификации выручки за счет активного развития новых сегментов, в том числе посредством сделок слияний и поглощений (M&A). В 2022 году Компания сместила фокус на развитие ключевых сервисов и придерживалась его в 2023 году. Высокая географическая диверсификация обеспечивается ведением бизнеса в онлайн-формате, благодаря чему у VK есть пользователи не только в России, но и за рубежом. Кредитный рейтинг VK отражает среднюю степень поддержки со стороны акционерной структуры и низкую степень зависимости акционерной структуры и Компании от однородных факторов риска. Понижение кредитного рейтинга Компании обусловлено ожидаемым существенным ростом долговой нагрузки на конец 2023 года, обусловленным увеличением инвестиций в рамках обновленной стратегии VK. АКРА ожидает, что восстановление финансовых показателей произойдет не ранее 2025 или 2026 года. В 2022 году и первом полугодии 2023 года Компания активно инвестировала в продуктовое развитие, направленное на рост аудитории и вовлеченности, что привело к увеличению объема операционных расходов, в первую очередь на оплату труда и маркетинг. В первой половине 2023 года операционные затраты выросли на 37%, а рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов сократилась до 4,1% с 23% по результатам 2022 года. С учетом продолжающихся инвестиций Агентство ожидает существенное снижение FFO по итогам 2023 года. Подобное ожидаемое снижение финансовых показателей негативно сказалось на оценке финансового риск-профиля. VK развивает ряд продуктов, ключевые из которых - социальные сети ВКонтакте и Одноклассники, мультиформатная контентная платформа Дзен, сервисы для развлечений VK Музыка, VK Клипы, VK Видео, игровое направление VK Play, почтовые сервисы Почта Mail.ru и Облако Mail.ru, а также проекты в сфере образования. Ключевые факторы оценки. Средняя степень поддержки со стороны акционерной структуры. Агентство отмечает высокую способность к оказанию поддержки со стороны акционерной структуры, а также отсутствие каких-либо барьеров и ограничений для оказания поддержки. В то же время АКРА отмечает, что нарушение функционирования Компании или существенная смена акционерной структуры окажут лишь умеренное влияние на основное направление деятельности акционеров. Кроме того, Агентство включает в свой анализ ограниченную ассоциативную связь между Компанией и акционерной структурой. В дополнение к этому отсутствуют какие-либо явно оформленные гарантии со стороны акционерной структуры в пользу Компании. При этом АКРА отмечает неоднократные примеры финансовой поддержки в прошлом. Сильный бизнес-профиль. В 2022 году Компания провела серию сделок M&A и сфокусировалась на развитии в сегменте социальных сетей, контентных платформ, а также сервисов в области образовательных технологий EdTech. На фоне ухода с российского рынка многих конкурентов VK занимается активной разработкой сервисов, способных стать альтернативой зарубежным: так, например, в 2022 году Компания запустила магазин приложений RuStore для пользователей Android. Кроме того, VK активно развивает ключевые сервисы, которые могут дополнить функционал и возможности собственных социальных сетей, среди которых VK Видео, VK Музыка и VK Клипы. По оценкам Агентства, в целом для Компании конкуренция на рынке снизилась. АКРА по-прежнему отмечает низкую волатильность спроса и высокую сложность повторения ключевых продуктов Компании. Кроме того, выручка VK характеризуется очень высокой диверсификацией, Компания находится в активной инвестиционной фазе. Очень высокая долговая нагрузка при среднем покрытии фиксированных платежей. По итогам первого полугодия 2023 года объем долгового портфеля Компании составил 173 млрд руб. По оценкам Агентства, учитывая ожидаемое существенное снижение FFO до фиксированных платежей за 2023 год, продолжающиеся инвестиции и длительный ожидаемый период восстановления показателей, средневзвешенный за 2024–2026 годы показатель скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей составляет 8,2х. В то же время средневзвешенный показатель обслуживания долга составляет 3,0х за тот же период за счет благоприятной структуры процентных ставок по долговому портфелю. Наличие кредитных средств, выданных Компании на льготных условиях, оказывает существенную поддержку показателю обслуживания долга. Агентство ожидает, что показатель долговой нагрузки будет восстанавливаться в течение 2024–2025 годов и к концу 2026 года составит 2,0–2,5х. Средние рентабельность и размер Компании. АКРА ожидает, что по итогам 2023 года рентабельность VK существенно снизится, а затем начнет восстанавливаться до приемлемых значений. Агентство также ожидает, что показатель рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов к концу 2026 года вернется к уровню в 25%. С учетом длительного восстановления финансовых показателей средневзвешенный за 2024–2026 годы показатель FFO до фиксированных платежей и налогов составляет порядка 20–25 млрд руб. Очень высокий уровень корпоративного управления. Топ-менеджмент VK обладает значительным опытом работы в отрасли. У Компании есть совет директоров, состоящий из десяти членов, трое из которых являются независимыми. Корпоративные процедуры и управление в Компании соответствуют лучшим мировым практикам. Процессы принятия решений, финансовая политика и управление рисками хорошо регламентированы и эффективны. АКРА отмечает очень высокий уровень информационной прозрачности VK. Очень сильная позиция по ликвидности. Компания имеет очень высокий уровень ликвидности: помимо существенного объема денежных средств, размещенных на счетах, VK располагает значительным объемом открытых и доступных к выборке кредитных лимитов. Поддержку уровню ликвидности оказывает доступ к рынку публичного долга и капитала. Как отмечает АКРА, исторически Компания развивалась не только за счет капитальных затрат и органического роста, но и посредством реализации сделок M&A, что негативно сказывалось на ее денежном потоке. По прогнозу Агентства, в перспективе 2024–2026 годов объем инвестиционных затрат будет умеренно снижаться, что вкупе с ростом финансовых показателей поспособствует переходу свободного денежного потока в положительную зону к 2026 году. Ключевые допущения. - высокие темпы роста выручки на горизонте трех лет; - активная инвестиционная фаза продлится до конца 2024 года, последующее умеренное снижение капитальных и инвестиционных затрат в 2025–2026 годах; - развитие новых сервисов в соответствии с ожиданиями Агентства. Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга. «Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев. К позитивному рейтинговому действию могут привести: - рост средневзвешенной рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов выше 20%; - снижение долговой нагрузки, при котором средневзвешенный показатель скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей опустится ниже 5,0х; - улучшение покрытия фиксированных платежей, при котором средневзвешенный показатель FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам будет превышать 6,0х. К негативному рейтинговому действию могут привести: снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам до уровня ниже 3,0х; дальнейшее комплексное ослабление показателей финансового риск-профиля. Источник: www.acra-ratings.ru

Пост взят с международного финтех-медиа ресурса