MONDIARA COIN
ПРОДУКТЫ БАНКА
PROFIT CONF 2025: 29 ноября
INVEST FORUM 2025: 30 ноября
БАЗАР CONF 2025: 13 декабря
SMART-LAB CONF 2025: 25 октября
TradeID CONF 2025: 12 ноября
КАНАЛЫ TG RESEARCH
НДФЛка
ИДЕИ ДЛЯ СТАРТАПОВ
Инвестор Альфа
КАНАЛЫ TG RESEARCH
Европлан под ударом: почему Гуцериев продает лизинговую компанию?
3 179
SFI и Европлан: есть ли идея в акциях? Европлан опубликовал довольно слабый отчёт за 9 месяцев 2025 года (а с чего ему бы быть сильным – я много раз писал, что у лизинговых компаний сейчас пик проблем), но при этом появилась новость, что SFI продаёт его Альфа-Банку. Кроме того, на продажу выставлена ВСК – страховая компания SFI. Причины продаж прозрачны: структурам Гуцериева требуется финансирование (в первую очередь − М.Видео, угольного бизнеса КТК и доходной недвижимости), поэтому для него продажа активов – отличный вариант пополнить свои денежные запасы. Так, SFI продает 87,5% Европлана (всю свою долю) Альфа-банку за 56,9 млрд рублей. За вычетом дивидендов Европлан оценён в 65 млрд рублей, или же примерно 542 рубля на акцию. При этом на IPO Европлан выходил по цене 875 рублей – т.е. дисконт почти 40%. И это не удивительно, т.к. последние результаты Европлана совсем не радуют. Выделю ключевые негативные моменты из отчёта за 9 месяцев 2025 года: ✔️лизинговый портфель сократился на 28% до 183,2 млрд рублей ✔️чистый процентный доход упал на 8,7% до 17 млрд рублей ✔️чистый непроцентный доход вырос на 19% до 13,6 млрд рублей – это последствия продажи части транспорта, который не пользуется спросом у лизингополучателей ✔️стоимость риска выросла до 9,2% (впрочем, чистая процентная маржа её пока покрывает – она составляет 9,9%, но дельта стремительно сокращается и по итогам года может стать отрицательной – для сравнения, кварталом ранее стоимость риска была всего 7,8%, год ранее – 3,4%, а в 2023 году вообще 0,3%) ✔️чистая прибыль рухнула на 74% до 2,9 млрд рублей ‼️Главная причина падения ЧП – компания вынуждена была направить на резервы 19,2 млрд рублей. Казалось бы, в этом ничего страшного: как только стоимость риска снизится, то эти резервы можно будет распаковать. Но вот вопрос: а снизится ли? И более того, когда эти риски неизбежно начнут реализовываться – хватит ли вообще этих резервов или придётся ещё больше докладывать своих? А банкротства лизингодержателей не то что будут – они уже идут полным ходом. Я обо всех этих проблемах писал ещё при разборе последнего отчёта, и предупреждал, что тут интереса точно нет. И вот SFI решил сбросить эту гирю с ног, пока есть возможность: пока стоимость риска не превысила маржу и пока Европлан генерит хоть какую-то прибыль. Понятно, что Альфа забирает Европлан себе с большим дисконтом. Но для SFI получить хоть какие-то деньги с него сейчас – лучший вариант, чем рисковать, что через полгода-год придётся спасать ещё одну компанию. Кроме того, ещё они успеют вытащить дивиденды – рекомендовано 58 рублей на акцию. Последний шанс, так сказать, утянуть кэш. А для Альфы покупка Европлана – отличный вариант укрепить собственные позиции на рынке лизинга, где они и так довольно прочные. Ну и классический способ купить достаточно хороший актив (Европлан всё-таки лидер рынка) за небольшие деньги. Передел собственности, короче: из более слабых рук в более сильные в условиях кризиса. Теперь по деньгам. Европлан продают за 56,9 млрд рублей, ВСК оценивается в 15-20 млрд. Итого суммарно SFI может выручить за эти сделки 70-75 млрд рублей. При этом текущая капитализация компании– «всего» 67,32 млрд рублей. Т.е. вырученный кэш в два раза увеличит капу компании – это уже как минимум повод к переоценке. Вообще, FSI сейчас как холдинг стоит дешевле, чем совокупная стоимость ещё активов (такая же картина в АФК Системе), и это не рыночная неэффективность, а оценка управленческого таланта руководства, которая нашим рынком крайне отрицательная. Куда пойдёт вырученный от продажи части бизнеса кэш? Ну тут три варианта: 1) Выплата дивидендов – самый логичный и ожидаемый рынком вариант. Большая часть денег пойдёт в карман Гуцериеву, который сможет этими деньгами залатать проблемы в своих непубличных бизнесах. Думаю, что акции SFI будут драйвить на этой новости ближе к делу. 2) Докапитализация М.Видео – нежелательно для акционеров, т.к. по сути деньги будут вброшены в малоэффективный бизнес и «сгорят». Но вариант не исключён, т.к. М.Видео надо либо спасать, либо продавать, либо банкротить. 3) «Творческий» вывод денег из компании – это наши олигархи умеют, и тут способов много. Собственно, из SFI и Русснефти (другой публичный актив Гуцериева) бабки уже не раз выводились. Другое дело, что сейчас государство пристально следит за подобными схемами, т.к. оно само не откажется от налога на дивиденды – поэтому вряд ли схема прокатит сейчас. Но творчество не знает границ… В общем, однозначности нет. Не исключено, что будет применён миксованный вариант: часть денег направят на спасение утопающих (то бишь в М.Видео), часть дадут займами «кому надо», ну и дивиденды выплатят в качестве морковки для акционеров. В любом случае я бы не участвовал деньгами вообще ни в какой компании Гуцериева, т.к. корпоративные практики этого клана очень недобросовестные. А у нас очень инсайдерский рынок, и вероятность кидка очень большая. Но в целом идея в SFI есть – можно попытаться урвать свой кусок пирога. Главное, чтобы пирог делили справедливо. А не как обычно. Мои соц.сети: 🔵 [канал в Telegram, где отвечаю на ваши вопросы лично](https://t.me/+5WWe4mIXWbM4OGYy) 〽️ [канал в Mondiara](https://i.mondiara.com/i/c/investor_alfa) 🟠 [блог на Smart-lab](https://smart-lab.ru/my/ChuklinAlfa/)
