Дефицит бюджета и облигации: какие эмитенты в зоне риска?

2026-03-12T17:59:17+03:00

11 232

⁉️ Инфраструктурные проекты могут остаться без денег ФНБ. Что это значит для рынка облигаций? Вчера в СМИ появилась информация про возможное сокращение финансирования инфраструктурных проектов из ФНБ на фоне дефицита бюджета. Инициатива исходит от Минфина на фоне резко выросшего дефицита бюджета и падения нефтегазовых доходов. По данным за январь–февраль 2026 года дефицит федерального бюджета достиг 3,45 трлн рублей, то есть 91% от плана на весь год. При этом нефтегазовые доходы снизились на 47% г/г, а расходы продолжают расти. Понятно, что есть фактор неопределенности в виде возможной корректировки бюджетного правила, анонсированного Минфином, и фактор роста цен на нефть и газ на фоне ирано-израильского конфликта. Есть, как всегда, авансирование в начале года. Но возможность сокращения финансирования видится реальной. При этом именно инфраструктура в последние годы активно финансировалась через ФНБ. ‼️ На 1 января 2026 года объём ФНБ составлял 13,4 трлн рублей (6,2% ВВП), но ликвидная часть фонда существенно меньше. Только за первые два месяца года Минфин уже резко увеличил изъятия из фонда, продавая юани и золото. Поэтому, судя по информации в СМИ, сейчас обсуждается вариант полностью прекратить новые инвестиции из ФНБ, включая проекты, которые ранее публично обсуждались. Исключением может стать только газохимический проект Газпрома в Усть-Луге. Если смотреть, какие проекты называют в числе потенциальных проектов под сокращение финансирования, то тут много различных дорог (трасса Москва — Казань, Нева, участок Казань — Екатеринбург), некоторые железнодорожные проекты типа центрального железнодорожного узла, обновление подвижного состава метро, проекты в авиационном и водном транспорте и так далее. Если смотреть данные по производству железобетонных конструкций специального назначения, используемых для транспортных сооружений и объектов энергетики, то в прошлом году выпуск сократился на 10% по данным Росстата, что уже говорит о замедлении. А по 1-му кварталу этого года видела неофициальную информацию о падении производства ЖБИ спецназначения чуть ли не на 50%, что может говорить либо о завершении крупных строек, либо о переносе запуска новых проектов. И если действительно мы будем наблюдать секвестр бюджета и сокращение финансирования инфраструктурных проектов из ФНБ, то у компаний, бизнес которых зависит от госзаказа в этой области, риски могут резко вырасти. У них на этом может упасть портфель заказов, проекты могут растянуться во времени, плюс на этом снизятся финансовые показатели, вырастет долговая нагрузка и могут появиться кассовые разрывы. ‼️ В первую очередь, когда я пытаюсь вспомнить, а кто вообще у нас занимается инфраструктурными проектами, на ум приходят эмитенты облигаций: • ВИС Финанс • Новосибирскавтодор • Автобан-Финанс • структуры Автодора У первых двух и так финансовое положение крепким не назовешь, во вторые две я никогда глубоко не закапывалась и что там в моменте происходит, не очень представляю. Плюс эта история может затронуть компании типа ГТЛК, ВЭБ.РФ и ДОМ.РФ, но с точки зрения облигаций наиболее чувствительная история здесь все же ГТЛК. В плане ДОМ.РФ это скорее будет вопрос к оценке акций. Пока это слухи, и это, конечно, не сигнал срочно продавать облигации чисто из-за того, что финансирование инфраструктурных проектов могут сократить. Но, на мой взгляд, это повод лишний раз заглянуть в свой портфель, вспомнить, чем там вообще занимаются эмитенты и есть ли среди них те, у кого в существенной доле выручка завязана на инфраструктурные проекты, и оценить вообще, какую долю такие эмитенты занимают в портфеле. Стоит подумать, насколько устойчив их бизнес и что будет, если у них EBITDA, например, на таком сокращении финансирования вдруг упадет на 30–50%. Есть ли там маржа безопасности или там уже и так высокая долговая нагрузка и напряженная ликвидность. Потому что иногда лучше снизить риски заранее, чем делать это уже после того, как рынок начнет закладывать новые риски в цены облигаций. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с международного финтех-медиа ресурса [M O N D I A R A](https://mondiara.com) ➠ [веб-приложение](https://mondiara.com) ➠ [Скачать](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) на iPhone ➠ [Скачать](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) на Android Источник: Investillion - про инвестиции