Как с вами связаться

Введите сообщение

Войти

Как с вами связаться

Введите сообщение

Войти
Аватар сообщества БИРЖА РФ [новости]

БИРЖА РФ [новости]

ФОНДОВЫЙ РЫНОК РФ

Кредитные рейтинги в кризисе: почему РА массово снижают оценки?

11 731
Кредитные рейтинги в кризисе: почему РА массово снижают оценки?

Истерика на рынке рейтингов: анализ массовых понижений оценок За последние недели мы наблюдаем серию понижений рейтингов, которые кажутся чрезмерными: • Уральская сталь: ВВ- (развивающийся) → ВВ- (негативный), -7 ступеней, АКРА • М.Видео: BBB (негативный) → BBB (стабильный), -3 ступени, Эксперт РА • Антерра: В- (стабильный) → В- (негативный), -3 ступени, НРА • ТГК-14: ВВ (негативный) → ВВ (стабильный), -3 ступени, АКРА Это лишь часть изменений после 5 декабря. Участились отзывы (например, Уральская сталь, Джет Ленд, Альфа Дон, ИЛС, ЛК Эволюция). Также происходят скромные снижения на одну ступень — это стало нормой. Многие задаются вопросом: что происходит? Эти компании не стали хуже за один день. Сейчас не период отчетности, и нет значимых новостей, таких как о М.Видео или Уральской стали. Однако агентства вдруг вспомнили, что высокая долговая нагрузка несет риски. Возможно, всех напугал кейс Монополии. Агентства были удивлены, что крупная компания с инвестициями от ВТБ внезапно рухнула. Они не ожидали, что это произойдет при погашении долга в 260 млн рублей. Теоретически действия агентств верны: если кредитное качество плохое, рейтинг должен снижаться. Но на практике возникает вопрос: почему это произошло только сейчас? Кредитное качество этих компаний ухудшалось годами. Многие «проблемные» эмитенты имели соотношение чистого долга к EBITDA более 5-6 раз уже не первый год. Раньше на это закрывали глаза, но теперь осознали, что это неправильно. Это вызывает ощущение непоследовательности и двойных стандартов. Сейчас рушится одна из рыночных конвенций, которая существовала годами. Когда я только начал анализировать эмитентов в 2021 году, это вызывало недоумение. Но теперь становится ясно, что это не было должным. Высокая долговая нагрузка, низкое покрытие процентов и хронический отрицательный денежный поток — это кредитные риски и низкий рейтинг. Однако для некоторых компаний это не всегда важно. Если компания крупная, «системно значимая», с давней историей, весом на рынке и отлаженным корпоративным управлением, то финансовые проблемы могут не учитываться. Считается, что такие компании справятся. Банки продолжали смотреть финансовые отчеты и придерживаться консервативной стратегии, не обращая внимания на подозрительные рейтинги. Эти эмитенты стали массово попадать в сегмент розничного инвестора, который считается наивным. Отдельно стоит отметить «поддержку акционеров» и соотношение кредитного рейтинга и собственной кредитоспособности. РА не всегда корректно оценивают этот параметр. Например, Сегежа рефинансировала долг за счет акционера и все равно получила рейтинг ВВ-. А Росгео с рейтингом single-A просто молча ушло в дефолт при погашении. Кредитные рейтинги МФО также вызывают вопросы. Многие из них имеют идеальные кредитные метрики, но не могут подняться выше BBB. Почему? Масштаб не дотягивает до Монополии и Уральской стали, а также из-за «высокого риска-профиля отрасли». Непонятно, почему компания с ЧД/EBITDA 1,5 имеет рейтинг на 6 ступеней ниже, чем компания с таким же показателем 6-8. Объяснить это никто не может. Проблема, на мой взгляд, заключается в том, что в методологии оценки эмитента финансовый отчет должен занимать не менее 80%, а не 40-60%, как сейчас. Остальные факторы должны занимать не более 20%. Тогда рейтинги всех компаний, таких как Кокс и Каршеринг, соответствовали бы их котировкам. РА сейчас идут в этом направлении, что вызывает резкие перепады в рейтингах. Однако у них есть жесткая методология, в которой все критерии оценки и их веса зафиксированы. Как может Уральская сталь резко упасть на 7 ступеней рейтинга, если ее кредитное качество не изменилось? Последний отчет был таким же плохим, как и предыдущие. Единственное отличие — приближение погашения на 10 млрд рублей. Но это не неожиданность для кого? Хочется спросить у РА: где вы были последние 1,5-2 года, когда эти компании медленно, но уверенно катились в бездну? Банкиры это видели и перестали их покупать. Рынок начал учитывать повышенный риск во всех компаниях с плохими отчетами. А РА только сейчас это заметили. Непонятно, как они это заметили, учитывая фиксированную и жесткую методологию. Никаких новостей о пересмотре методологий не было. По-моему, сейчас не сезон для этого. Получается, что либо РА сейчас нарушают свою методологию, либо они нарушали ее раньше, когда давали инвестиционные рейтинги компаниям с долгами и финансовыми проблемами. Этот момент вызывает беспокойство, так как ставит под сомнение авторитет и ценность работы рейтинговых агентств. Рейтинги могут резко меняться, что делает их ненадежными ориентирами. Мне понятно, что делать в текущей ситуации. Я составил список проблемных компаний, которые можно вычислить по котировкам и отчетам. В дополнение к Warning-list (список повышенного риска дефолтов) нужно создать еще один список — Red Label (красный ярлык). В него войдут эмитенты, которые могут избежать дефолта, но их кредитное качество не соответствует рейтингам. Есть риск, что они станут следующими Уральской сталью и Сегежей. Мы тестируем функционал пользовательских ярлычков на CorpBonds.ru и скоро запустим его. Это будет частный список, в отличие от публичного Warning-list. В закрытом канале я буду его публиковать и периодически пополнять. План прост. Но для его реализации нужно признать, что рынок изменился. РА в одностороннем порядке отменили действовавшую ранее рыночную конвенцию. Теперь высокая долговая нагрузка и финансовые проблемы не прощаются никому. Монополия показала, что ни влиятельные акционеры, ни совет директоров, ни отчетность МСФО не спасают от дефолта. Самая надежная гарантия — хорошая кредитная устойчивость. Главное — уметь читать отчетность. Мы умеем это делать не хуже РА, а иногда и лучше. Однако рынок теперь ждет трудные времена. Кредитные рейтинги перестают быть надежным ориентиром, как раньше. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Пост взят с соцсети [M O N D I A R A](https://m.mondiara.com/) 👉 вот ссылка на канал: https://i.mondiara.com/i/c/RUSSIA_INDEX Скачать в [App Store](https://apps.apple.com/ru/app/m-o-n-d-i-a-r-a/id6475953453) Скачать в [Google Play](https://play.google.com/store/apps/details?id=com.mondiara.app) Валюта расчёта - Ваши добрые мысли! Спасибо, что с нами! Источник: Корпоративные облигации

Войти

Войдите, чтобы оставлять комментарии

Аватар пользователя 'АДМИНИСТРАТОР'

АДМИНИСТРАТОР

1.jpg
Аватар пользователя 'АДМИНИСТРАТОР'

АДМИНИСТРАТОР

2.jpg

Другие новости сообщества / ФОНДОВЫЙ РЫНОК РФ

Вы уверены, что хотите выйти из аккаунта?