ГАЗПРОМ [анализ] [GAZP]

АНАЛИЗ АКЦИЙ

Прогноз. Прогноз цены. Анализ. Аналитика. Мнение экспертов. Акции ГАЗПРОМ. Тикер: GAZP

2024-06-26T16:20:46+03:00 5

Мнение: БКС Мир Инвестиций. Газпром: дивиденды на паузе. В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора Газпрома на горизонте года — 150 руб., взгляд на бумагу «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в III квартале 2024 г. Мы понижаем целевую цену акций Газпрома на 12%, до 150 руб. за бумагу, и подтверждаем «Нейтральный» взгляд. Не ждем дивидендов ближайшие 2 года и не исключаем, что рынок пересмотрит прогноз финпоказателей. Но если контракт по «Силе Сибири – 2» подпишут или досрочно вернутся дивиденды, котировки получат хороший импульс. Бумага торгуется с мультипликатором P/E 5,5х 2024п–25п, что на 11% ниже среднего 10-летнего уровня. Взгляд на компанию Дивиденды на паузе, «Силу Сибири – 2» скоро не ждем, экспорт в Европу растет слабо. Поставки Газпрома в Европу сократились на 75% (полагаем навсегда), но по итогам года мы ожидаем небольшой рост до 50 млрд куб. м. При этом цены на газ оказались на удивление устойчивыми. Контракт с КНР по Силе Сибири – 2 может стать для акций катализатором, но вряд ли будет подписан в ближайшее время. Решение не платить дивиденды за 2023 г. значит низкий шанс на дивиденды за 2024 г. Но это не только экономическое решение, а также политическое, поэтому его нельзя предсказать на 100%. EBITDA газа очень низкая, помогут жидкие углеводороды. Потеря 75% европейского экспорта и временный рост налогов означают, что компания почти не получает денежного потока от газовых операций. Из $21 млрд скорректированной EBITDA за 2023 г. (наша оценка) 75% приходилось на одну Газпром нефть. Мы прогнозируем, что в 2024 г. эта цифра вырастет до 90% и такой останется до 2026 г., когда временный дополнительный налог на добычу газа истекает. Газпром находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании. Драйверы роста • Контракт по «Силе Сибири – 2». Заключив с Китаем договор о поставках газа через трубопровод «Сила Сибири – 2», Газпром может увеличить экспорт в дальнее зарубежье на 50 млрд куб. м. Однако похоже, контракт вряд ли будет подписан в ближайшее время из-за разногласий сторон по цене. • Возврат к дивидендам раньше срока. Коэффициент долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA будет оставаться высоким до 2025 г., однако правительство может возобновить выплату дивидендов уже за 2024 г. Это может вызвать ралли в акциях Газпрома на горизонте 12 месяцев. Ключевые риски • Падение экспорта в Европу в 2025 г. с окончанием транзита. По нашим прогнозам, в 2024 г. экспорт Газпрома в Европу и Турцию вырастет до 50 млрд куб. м по сравнению с 47 млрд куб. м в 2023 г. Однако 31 декабря истекает срок действия контракта на транзит газа через Украину. Мы полагаем, что экспорт в 2025 г. упадет до 40–45 млрд куб. м. • Социально значимые проекты при низком операционном денпотоке. Падение EBITDA до $20 млрд или ниже может конфликтовать с социально значимыми инвестпроектами, в частности с газификацией регионов. Тогда сохранятся относительно высокие капзатраты, а долг вырастет. Основные изменения Понижаем прогнозы на 2024–2025 гг. после отчетности за 2023 г. Мы снизили прогнозы финпоказателей Газпрома на 2024–2025 гг., изучив недавний годовой отчет. Главная причина — более высокая оценка налогообложения жидких углеводородов. Сейчас наши прогнозы на оба года гораздо консервативнее консенсуса, и мы не исключаем понижения ожиданий рынка в будущем. Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 150 руб. Понижаем целевую, подтверждаем «Нейтральный» взгляд. Мы снижаем целевую цену на 12%, до 150 руб. за бумагу, ввиду роста риска по бумаге (бета) и безрисковой ставки, что частично компенсируется снижением премии за риск. При избыточной доходности 7% мы сохраняем «Нейтральный» взгляд. [Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией]