СЕЛИГДАР [анализ] [SELG]

АНАЛИЗ АКЦИЙ РОССИИ

Как компания «Селигдар» получает прибыль, несмотря на снижение стоимости золота

15 апреля 2025 г. в 13:51 8 648

Уникальный Селигдар. Единственный золотодобытчик, несущий убытки с ростом золота и зарабатывающий на его падении. За 2024 год: ☑️ Нарастил выручку на 6% до 59,3 млрд. Хоть рост цен на золото составил 27%, но компания приняла решение перерабатывать руду с низким содержанием металла, в следствии чего добыча и реализация в натуре снизилась. 🟢 Сократил себестоимость на 15% до 31.6 млрд. Сыграл факт того, что Селигдар в 2023 продавал золото сторонних организаций с гораздо меньшей маржинальностью, но дополнительная копеечка в карман не была лишней. На фоне роста выручки и снижения себестоимости увеличил операционную прибыль в 2.6 раз до 12.9 млрд. 🟢 Ебитда прибавилась на 30% до 27.7 млрд. 🔴 Получил чистый убыток в размере 11,5 млрд против убытка в 10,9 млрд годом ранее. Внезапно (нет). Главную роль тут играла переоценка курсовых разниц. Долг Селигдара на 62.5% состоит из бондов с номиналом в золоте и на 5.7% в долларах. Разумеется, на фоне безудержного роста котировок золота и падения рубля до 102 рублей за доллар, переоценка долгов составила солидные 18.3 млрд. В тех условиях, где для любого экспортера начинается рай, для Селигдара это оборачивается стагнацией. 🔴 Чистый долг/Ебитда составил 2.9х. 56 млрд долга в золоте сопоставимы с годовой выручкой компании – влияние огромно. С начала года золото выросло на 17%, но и рубль окреп сопоставимо. Так что пока +- остаемся в тех же значениях. Если так же закончим год, то можно рассчитывать на прибыль около нуля. 📊 Что вызывает большее беспокойство – переход свободного денежного потока в отрицательную зону. При сопоставимом капексе, операционный денежный поток сократился вдвое из-за увеличения дебиторки и запасов. При сохранении такой тенденции выплачивать дивиденд будет сложно. По факту выплаченные ранее 4 рубля идут в разрез с дивполитикой и являются подарком акционерам. Компания вполне может ничего не платить. Если раньше я допускал выплаты из FCF, то теперь это выглядит сомнительно. Компания уже заявила, что финальных дивидендов не будет. Если смогут обуздать оборотный капитал, то смогут выплачивать без проблем и далее те же 4 рубля/год. Если. 🤝 EV/Ebitda 4.7х, что очень не дорого относительно исторических средних и сектора. Акция приобрела контр-трендовые характеристики. Если сейчас я оцениваю справедливую цену около 63 рублей, то при снижении котировок золота до 2450, оценка подскочит до 74 рублей за счет снижения размеров долга. Соответственно рост золота и доллара имеет отрицательный эффект на котировку бумаги. Оценка может быть выше, если они вернутся к прежнему уровню добычи золота. В 2025 году запускается фабрика в Хвойном, что даст 2.5 тонны золота в год. Это серьезное увеличение, учитывая текущие 8 тонн. Так что в 2026 году ситуация может значительно поменяться. Кючус добавит 10 тонн, но к 2030 году после значительного капекса. В секторе это компания ситуативного выбора, хороша для спекуляций, но пока не для инвестиций. Источник: Аналитика от выпускника ВШЭ и СПБГТИ (ту) - финансовый менеджмент Ссылка для друзей: https://t.me/+_-ax8S769hwwZjMy По любым вопросам: @MaklerOfficial РКН https://clck.ru/3GALQd